然而，美元在国际市场持续逞强之时，人民币却始终保持震荡偏强之势。11月5日，人民币对美元汇率中间价在连续几个交易日出现小幅下跌后，终于反弹上涨。昨日，人民币对美元汇率中间价报6.1503，较前一交易日上涨40个基点。

人民币为何如此强势？人民币升值前景如何？《第一财经日报》记者围绕这些问题采访了招商银行(11.02,0.26,2.42%)总行金融市场部分析师刘东亮。他指出：“人民币强势的表现与央行实施有管理的浮动汇率制有关。但在中国经济面临下行风险时，保障出口显得尤为重要，预计人民币升值周期会持续到2015年上半年。预测今年四季度人民币对美元为6.05，明年一季度会破6，但明年年底会再度贬值回到6.05。”

人民币缘何升值？

尽管今年来，中国经济整体面临下行风险，加上美元持续走强，令人民币汇率短期承压，但贸易顺差高企、资本利差可观等因素仍对人民币的升值提供了强有力的支撑。市场普遍预期，至今年年底，人民币仍将延续震荡偏强走势，出现贬值的可能性较小。

自2010年6月份中央银行重启汇率制度改革到今年1月份，人民币对美元汇率上升了近12%，达到近20年来最高水平。在随后的4个月，人民币进入贬值通道，人民币对美元贬值超过3%，曾触及1美元兑换6.26元人民币，为2012年末以来最低水平。但进入6月份以来，人民币汇率开始回调，即使在7月份美元开始大幅走强的背景下，人民币依然展现出十足的韧性。

10月29日，美联储宣布正式结束第三轮QE，随后日本央行又意外公布超预期的量化宽松政策，使得美元受到投资者大力追捧，前几日人民币对美元汇率中间价出现连续小幅回落。

但从中期走势来看，虽然美元指数自今年5月以来持续走强，但同期人民币汇率中间价始终在6.13至6.17区间双向波动、总体持稳；与此同时，人民币即期汇率更是持续上涨，与美元同步呈现偏强走势。截至10月末，人民币即期汇率已连续六个月上涨，将今年前四个月的贬值幅度收复大半，今年以来累计贬值幅度已不足1%。

中国银行(3.15,0.29,10.14%)国际金融研究所在研究报告中指出：“人民币这种较大幅度的波动，可能会在未来成为一种常态，标志着人民币汇率进入了新的阶段。”报告认为，这一轮人民币汇率的波动，市场主体成为主要力量，国际资本成为关键扰动因子，而未来人民币汇率双向波动将成为常态。

市场普遍认为，贸易顺差高企是支撑人民币保持强势的主要原因。

10月13日，中国海关总署公布最新数据显示，中国9月贸易账盈余大幅收窄，出口增速超预期增长，进口意外反弹，贸易数据整体表现强劲。

海关总署表示，全球需求的回升有助于提振中国经济，预计中国第四季度贸易将进一步改善，尤其是在出口方面。而强劲的贸易数据也凸显出，在房地产低迷之际，出口对于我国经济的支撑作用。

具体数据显示，9月出口年率增长15.3%，至2137亿美元；增速远超预期的12.0%，前值为增长9.4%。9月进口年率意外增长7.0%，至1827亿美元，而预期为下降2.0%，前值下降2.4%。9月贸易顺差为310亿美元。

刘东亮对本报记者表示：“巨额的贸易顺差，给货币当局提供较大的操作空间。此外有一点显而易见，那就是货币当局并不希望人民币贬值，这既涉及经济因素，也涉及非经济因素。如果人民币贬值，容易引起政治摩擦，干扰到贸易，由于中国经济处于下行阶段，出口的重要性是在逐渐增加的。”

此外，11月5日公布的汇丰10月中国服务业PMI虽不及前值，但仍相对乐观，也给人民币汇率以一定支撑。数据显示，汇丰中国10月服务业采购经理人指数(PMI)为52.9，延续8月份触及1年半高位后的温和回调，同时就业分项指数则继续攀升，显示服务业领域依然处于稳健扩张态势。

也有分析人士指出，在今年四季度市场结汇需求季节性增多的作用下，人民币仍存在缓步升值的倾向。人民币相对坚挺也有助于减轻资本外流压力，并助推人民币国际化进程。

人民币升值空间受限

人民币目前受强劲贸易数据等因素的支撑仍表现出升值潜力，但市场普遍认为，综合国内经济形势、国际收支形势和美元走势来看，人民币已无大的持续升值空间，未来人民币汇率在区间内双向波动并保持坚挺的可能性较大。

尽管人民币即期汇率上行势头强劲，但11月5日的人民币1周NDF(人民币无本金交割远期)卖出价为6.1455，而1年期NDF卖出价为6.2460，呈现下行态势。人民币NDF市场的主要参与者是欧美等地的大银行和投资机构，因此NDF的下行表明海外市场长期看跌人民币，不过鉴于远期交割数据存在利差调整，即便数据上存在很大的差距，折算到即期汇率，贬值空间也比较有限。

刘东亮对《第一财经日报》记者表示：“虽然现在人民币对美元是双向波动，但波幅太小，导致人民币事实上仍是‘软盯住’美元的，如果明年美元继续升值，将导致人民币实际有效汇率大幅升值，这将对出口带来实质性的压力，明年人民币放弃与美元挂钩的可能性很大。”

他指出，虽然目前我国顺差规模依然很大，但企业的结汇意愿并不高，企业对未来人民币是否还能升值感到疑惑，宁可持有外币观望，银行代客结售汇已经出现逆差。银行的外币存款增长很快，但外币贷款反而下降，因此，从市场的角度而言，人民币似乎不应该升值。

烟台一家服装企业的负责人在接受媒体采访时说道：“人民币升值对外贸企业的营收利润影响很直接，相当于成本变相增加，利润变薄。有时候从发货到收款，一两个月的时间，汇率的变化可能给企业利润带来十多万元的变化。”

此外，业内人士指出，美国对中国贸易赤字的扩大，可能会进一步引发美国官员对人民币升值问题的干预。

最新公布数据显示，9月份美国从中国进口规模以及美国对中国的贸易逆差同时创下历史新高，逆差更是高达356亿美元，占当月美国总贸易赤字的80%以上。

对此，刘东亮则认为，美国要求人民币升值是其一贯立场，不会因美国经济的复苏有明显的变化。目前美国经济复苏稳健，因此向人民币升值施加的压力相对较小。

美元走强倒逼中国改革

市场普遍预期，美元的走强将持续相当长一段时间，那么如何把美元升值对人民币的冲击降到最低呢？人民币与美元脱钩似乎在业内达到了共识。

国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆指出，央行正在努力进一步扩大汇率浮动范围，人民币与美元脱钩需要经历两个中间状态，首先是央行减少干预、扩大汇率浮动范围，其次是央行尽量不干预，但不承诺不再干预，可以随时恢复干预。

民生证券研究院副院长管清友分析称，美国此轮复苏伴随贸易再平衡，不会直接带动中国的出口。相反，由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速攀升，这将对出口造成更大的压力，将促使国内采取更多内生性微刺激措施，倒逼国内改革。

但英国知名商业与经济评论家杰里米·华纳(JeremyWarner)则警告称，如果放弃人民币与美元挂钩，中国应担心的不是人民币升值，而是迅速贬值。

“与美元脱钩意味着，中国彻底告别依靠人民币汇率推动出口进而带动经济增长的模式。可中国目前能否承受这种剧变还让人怀疑。”华纳说道。